曾几何时，那些收益率迷人的理财产品，现在却成了难以下咽的苦果。

        3月19日下午四点半，正准备下班回家的王女士忽然接到了民生银行业务员的电话。 

 
       “电话很长，但内容很简单，就是告诉我，我买的民生银行非凡理财‘港基直通车’产品亏损了50%的情况下被自动结束了。”王女士哭诉，“这太突然了，我真的无法接受……”

       一位业内人士指出，“这很可能是全球股市风暴下，国内第一单投资海外股票市场的QDII被迫清盘，但绝不会是最后一个。”

        QDII遭到狙击

        3月14日，美国方面传出华尔街第五大投行贝尔斯登称公司的现金头寸“急剧恶化”，股价当日一度大幅下跌53%。受此影响，全球股市应声大跌。

        4天之后，在美国市场以及大陆股市低迷的双重拖累下，香港恒生指数高开低走，盘中一度下探至7个月以来的低点20572.92点。

         受此影响，霸菱香港中国 (欧元)基金，这只曾经连续三年获得香港基金表现排名第一的基金，其净值盘中走到了491.08的历史低位。

         这一价位恰好令国内的一款投资该基金的QDII产品触碰到50%的亏损线，被动清盘。

         据了解，民生银行10月份发行的这款名为 “港基直通车”的QDII产品于2007年10月30日正式起息，产品期限1年。该产品投资标的为霸菱香港中国 (欧元)基金。

        根据产品条款，当产品净值高于等于118%或者低于等于50%下限的时候，该产品将会被清盘终止。该产品按照去年10月31日起息日后第一个工作日确定的基金净值为984.38。而2008年3月18日净值491.08的点位恰好亏损一半，触碰到了产品规则中的下限。因此，民生银行将按照触发终止日基金净值计算产品净值，将结算后的资金返还给投资者。

         也就是说，该产品将在亏损50%的情况下被动斩仓。

         气愤的投资者

          消息引起了投资者的反弹。

         记者了解到，3月19日，就有愤怒的投资者冲进民生银行位于北京西单的总行大厦，试图向银行高层讨个说法。

        一位不愿意透露姓名的投资者告诉记者，他们对于这个投资结果非常生气。尽管从法律上他无法找到任何银行的责任，但是他认为，民生银行作为代客理财的专家在投资能力上存在缺陷。

        该人士认为，香港恒生指数从31958.41的高点跌到现在也仅仅是跌去了三分之一，而曾经连续三年获得香港基金表现排名第一的霸菱香港中国 (欧元)基金竟然跌了一半，大大跑输了大盘。

       记者了解到，日前，民生银行已经紧急召开会议，讨论对策。一位民生银行支行业务员告诉记者，按照合同，银行已经在购买产品之前履行了告知风险的义务，因此，不会对亏损进行赔偿，投资者要对自己的投资行为负责。

        尽管如此，这位工作人员无奈的告诉记者，理论上讲，系统性风险是此次问题的主要原因，但投资亏损情况下，投资者还是会将责任归咎于银行。信誉受到损害，这也是银行所担心的。

       记者了解到，为了对这批客户负责，民生银行已经制定了紧急预案。为“港基直通车”的投资者提供了相应的解决方案。

        一位民生银行人士向记者解释，目前客户存在两种选择。其一，“港基直通车”的投资者可以与民生银行签订补充协议，当产品净值达到触发水平下限时，不再执行原合同中的触发终止条款，由客户自行决定是否根据原合同赎回条款赎回。

        第二种选择就是客户按照原有合约止损出场。

        此外，该人士称，凡本期产品的投资者，今后将可优先享受民生银行尊享产品，对民生银行所有其他产品可以优先预约。

        记者了解到，尽管非议不断，但截至3月21日，记者采访到的投资者中多数已经与民生银行签订续约条款。但也有没有续约的投资者指出，目前外部市场有继续恶化的可能，不看好港股。

         系统性风险？

         面对民生银行的“港基直通车”产品被动终止的消息，一位国有商业银行高管指出，很大程度上，民生银行出现的问题是国内QDII出现的普遍情况。这属于市场的系统性风险，只要投资在这个市场就无法规避。

         一份来自银河证券的研究报告显示，随着香港股票市场的震荡调整，上周基金系QDII基金净值全部创出了新低。截至上周末，表现最为平稳的南方全球精选基金净值为0.794，而嘉实海外中国股票基金净值为0.667元。

        而银行系QDII，相对稳健的工商银行“东方之珠”三期，截至3月17日净值为0.7753，浮亏22.47%。而有消息称东亚银行QDII利财通一期产品截至2008年2月14日已浮亏63.18%。

        上述国有银行人士指出，从产品设计上讲，QDII不应该挂钩一个单一基金，应该更多考虑分散风险，因为几乎没有一只基金能永远上排行榜前几名。

         记者了解到，近期，银监会也多次召集商业银行理财负责人开会，要求商业银行注意提示风险，并且强调投资者风险自担的游戏规则。

         一位监管层人士告诉记者，投资者需要认识到投资所面临的风险，并为其埋单。而另一方面，商业银行也迫切需要提高市场判断能力以及产品设计能力，在市场中树立自己的品牌信誉。实际上，国内理财产品的创新才刚刚开始。

        股市再度暴跌 “袖珍”基金逼近清盘生死线

        随着股市的再度暴跌，昨日，开放式基金净值又一次遭遇严重缩水。值得关注的是，在赎回压力面前，一些净值规模较小的“袖珍”型基金有可能面临被清盘的风险，持有此类基金的基民必须要留意了。

       袖珍型基金逼近生死线

       根据金鹰小盘四季度报，该基金的最新份额仅有４８００万份，如果不考虑今年以来的份额变化，截至上周五，该基金目前的资产净值仅为７４８２．７２万元，属于典型的资产规模较小的“袖珍”型基金。

         根据我国基金有关法规，在开放式基金合同生效后的存续期内，若连续６０日基金资产净值低于５０００万元，或者连续６０日基金份额持有人数量达不到１００人的，则基金管理人在经中国证监会批准后有权宣布该基金终止。若合同生效后连续２０个工作日出现前述情形的，基金管理人应当向中国证监会说明原因和报送解决方案。

        因此，５０００万元的资产净值被视为是开放式基金的“生存底线”。

        很明显，金鹰小盘正在逼近这条底线。记者调查发现，目前市场上资产净值逼近生存底线的基金并不止金鹰小盘一只。ＥＴＦ８８数据显示，根据四季报，申万盛利强化、天治品质优选等基金的资产净值均在１亿元左右。

       警惕袖珍型基金清盘风险

       “如果股市持续下跌，基金将会面对大规模的赎回压力。”杭州易添富基金网负责人文之明说，“何况目前股市前景仍然不明，市场上已经出现了净赎回的苗头，因此，投资者一定要注意资产净值较小的基金面临的清盘风险。”

        目前来看，一些资产净值较小的基金的确存在着不小的清盘风险。尤其是去年６月监管部门规定基金向中国证监会报告资产净值时，基金公司固有资金所持有的基金份额不得计算入内，从而杜绝了一些基金公司为了达到底线而动用固有资金“硬撑”份额的情况。

        工行杭州市分行理财专家章景勉表示，如果基金被监管部门确认资产净值已经达到被清盘的条件，最终清盘方案和清盘时间都将通过持有人大会决定，普通投资者将按照清盘当日的净值获得资产分配。“实际上，这相当于被动赎回，虽然不会影响投资者的最终所得，但肯定会打乱投资者的投资计划。”

        深圳私募自我了断清盘 专户理财“接盘”

         如果说年初赤子之心旗下信托的清盘仅仅是个案,那么近期私募的清理账户行动则是真正大面积清盘潮来临。

         "客户的账户已经全部退回去了,实际上去年的帐结完之后很多小帐户都没有跟客户续约,前两个月也把剩下一部分账户也已经全部清退了。"吴先生告诉记者。

         吴先生是私募操盘手,和赤子之心的操作方式不一样,吴先生只是代客进行账户管理,到年底清算时,操盘手按照账户的盈利情况进行分配跟客户进行分成,一般私募操盘手会收取利润的百分之二十。

        "现在我自己的资金也只有一半在账上,剩下的已经转入银行,买银行的理财产品。"吴先生告诉记者。

        超预期下跌

        "在账上保留一半的资金,一部分原因是要保留住大户室的位置,另一部分原因就是发现有机会的时候可以短炒一把。"吴先生解释到。

        对于吴先生这样习惯了做"大买卖"的操盘手而言,投资银行理财产品只是为资金找一个"避风港","固定的期限是五个月,年化收益大概5%左右,主要觉得这样的产品收益比较稳定。至于怎么投资,没有仔细问。"吴先生说。

         像吴先生这样的私募操盘手并非个案,陈先生最近也在跟客户沟通退回账户的事情。

        陈先生最近刚刚拒绝了一个朋友委托账户管理的要求。

        "原因很简单,一方面今年市场肯定不会出现过去两年的行情,我跟客户沟通了,如果今年不能接受可能只有20%甚至更少的收益的话,那么我们对客户的建议是,你可以选择自己操作或者转为委托其他人。"陈先生告诉记者。

         陈先生认为在现在这样的时候,指数的下跌屡屡超出预期实际上也是有其背后逻辑的。

         "现在市场上将'大非'和'小非'混为一谈,实际上我们觉得'小非'比大非可怕。"陈先生认为,"对于很多民营企业来说,如果要想'大非'减持,必然会首先做好业绩,至少保证'大非'减持期间公司业绩非常好看,然后根据市场的走势选择卖出时机,而对于国有控股的上市公司来说,即使是'大非',减持的可能性也不大。民营公司大股东的做好股价的意图,对于投资者还是一个很好的机会,还可以适当参与。"

         陈先生认为,"小非"基本上只能是利空,而2008年大部分的都是非流通股解禁。"小非对公司非常了解,而现在出现的一个现象是,做实业出身的人,很多都会觉得二级市场的投资者用几十倍的市盈率来购买上市公司的股权不理性。所以'小非'解禁后会毫不犹豫地往下砸。"

        "年初的时候,我接触的一些'小非'的股东的心理价位甚至仅仅是当时股价的三分之一。如果你听到这样的消息你就不会对股市现在的跌幅过于惊讶。"陈先生表示。

       阳光化私募产品可以收取管理费,市场不行的时候可以打新股,这样也是旱涝保收的,因此,赤子之心旗下信托解散仅是个案。但是,按照账户管理的分成要求,当市场没有赚钱机会时,保留客户的账户对于做账户管理的操盘手而言却是没有任何实在意义的。

       "账户管理的资金全部在客户自己的账户上,没有进行集中,所以打新股也达不到多少收益,而且这样简单的事情客户自己就可以做,没必要你来帮忙。"吴先生解释道。

        记者了解到的信息显示,像陈先生和吴先生这样已经开始清理客户账户的操盘手并不是少数,并且随着市场屡屡跌破预期,更多的操盘手开始加入这一行列。

        "现在清理账户仅仅是一个开始,实际上大家今年对于奥运前的市场行情还抱着很大的期待,如果4月到7月,这个炒作奥运题材的时候市场没能如期火起来,那么就意味这着一道防线也被突破,私募资金会出现更大规模的撤退。"有私募人士认为。

         专户理财"接盘"

         从金融数据上也可以看出资金撤退的迹象,3月12日,央行公布了2月份金融运行数据。数据显示,2月人民币各项存款增加13351亿元,同比多增8045亿元。

         私募的撤退带来的直接影响是,市场交易量的萎缩。

         2月份开始,市场的交易量开始出现明显的萎缩,上交所大部分时候的成交量都在1000亿以下。

        "在高通胀的时候,资金留在银行也不是一个很好的选择,很多资金都在希望为自己的资金寻找出路。"深圳一家私募机构的负责人告诉记者。

        这家机构最近已经拒绝接收新的客户,仅为为数不多的一些多年服务的大客户提供服务。

       "最近有老同学的一笔资金从房地产转出来,希望委托我们管理,我推荐他可以考虑去找基金公司做专户理财。"上述机构人士告诉记者。

        私募的撤退明显为公募基金开展专户理财业务让出了空间。

        "最近一段时间开放式基金的总体申购赎回是持平的,没有出现大的波动,但是有一个新迹象是,找我们咨询专户理财的投资者不少。"某公募基金公司相关部门负责人告诉记者。

         这位公募人士认为,今年的市场行情也适合专户理财业务的大发展。

        "基金公司的发展要把握市场的节奏,现在债券市场机会并不大,所以推出债券型基金也不是很好的选择,反而我们觉得现在推专户理财是一个不错的战略。因为今年市场的行情其实不适合大基金操作,市场机会集中在蓝筹股的时候是大基金表现好的时候,但是机会集中在个别中小盘股票上,这时候专户的优势就显现出来了。"上述人士认为。

        银监会首次回应银行理财产品收益问题

       上周四(3月6日)，中国银监会业务创新监管协作部主任李伏安接受《理财周报》独家专访，代表银监会对当前银行理财产品收益问题做出回应。

        银监会业务创新监管协作部设立于2005年10月，专司银行业金融机构业务创新研究和协调，主要职责是在专业化的有效监管，防范风险前提下，促进中国银行(601988行情,股吧)业的金融创新，提高中国银行业国际竞争力。该部门是银监会专司银行业产品和业务创新监管的最高主管部门。

       李伏安表示，对于目前中国商业银行面临的问题，要用大的、长远的发展眼光看待，理财业务的综合化和多元化发展是市场发展的需要，监管部门将进一步紧抓银行的信息披露和风险提示问题；从公共服务的角度抓投资者教育、金融知识的传播。对于目前各界关心较多的问题，李伏安站在监管层的角度给予详细回答。

       理财产品盈利还是亏损， 应与同类的资本市场标杆产品相比较

      《理财周报》：您如何看待目前银行理财产品集中出现的“零收益”、“负收益”现象？

       李伏安：理财最近成为多方关注的热点，全民理财的意识日益加强。但是，这个市场刚发展不久，还需要有一个培育和发展的过程。大家一定要对理财市场未来发展有一个长远的判断。

       例如大家讨论较多的银行QDII理财产品收益问题。实际上，银行QDII理财产品推出只有半年，正好赶上当前全球的震荡市场。在这样的情况下，这类产品又不可能不去海外投资，那么，本身在半年时间内，要跑赢市场就很不容易。当市场本身是负收益的时候，一个银行理财产品所谓“零收益”，也就是保证本金安全，相当于已经抵御市场风险了。

       另外，投资者需要区分银行理财产品与银行存款的收益判断标准。存款的判断标准要比较名义利率和实际利率。判断理财产品是盈利还是亏损，应该跟同类的资本市场标杆产品相比较。如果在市场大规模亏损的情况下，产品是零收益但起码保本，那么这款产品就算比较好的。

        赚钱不赚钱的概念一定需要一个标杆，现在银监会考核银行的风险、收益计量等，都会要首先明确市场考核的标杆是什么。所有的金融产品一定不是简单地靠利率或者资本回报率来算的，一定是按市场表现来计算的。